核心观点：
公司发布 2020 年年报预告：公司预计 2020 年实现归母净利润 8.22-
8.49 亿元，同比增长 514-534%，对应单四季度实现归母净利润 2.94-
3.21 亿元。
公司发布《2021 年度非公开发行 A 股股票预案》：本次非公开发行的股票数量不超过总股本 30%，募集资金不超过 50 亿元。募集资金主要用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板 5、
6 号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。
缓解债务压力，增强资产质量。截止 2020 年 9 月 30 日，公司共有短
期借款 49.22 亿元、长期借款 28 亿元，20 年前三季度共产生财务费用 4.39 亿元，财务费用率 4.70%，资产负债率 70.57%，长期资产负债率 35.37%。本次募资将有 15 亿元偿还银行贷款，将有助于公司缓解债务压力，降低资产负债率。另一方面，产线的升级改造、废液综合利用等项目将有助于公司在原有产能基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级，同时节约管理费用，有助于公司在产能不变的基础上提升吨价，降低成本、提升毛利率，若定增顺利实施，预计未来毛利率、净利率中枢将上移。
预计 20-22 年业绩分别为 0.63、1.36、1.76 元/股。2021 年是白卡纸
竞争格局改善的第一个完整年份，预计白卡纸盈利能力将维持在较高水平。我们看好公司白卡纸业务在行业的龙头地位，具备较强的控价能力，同时背靠金光纸业，公司的经营管理能力有望提升，维持公司 2021请注意，张兆函并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

年 EPS15xPE 估值，对应合理价值 20.4 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。金光入驻后的管理风险，白卡纸行业产能大幅增加，白卡纸涨价低于预期，限塑令推行不及预期。

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