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阳光城（000671.SZ） 业绩高增略超市场预期，负债大幅下降成功降档
2021-01-24 18:32:18【基金净值】人次阅读
摘要核心观点：
业绩快增长略超预期，对赌条件顺利完成。根据 20 年业绩快报，阳光城 20 年实现营收 827 亿元，同比增长 36%，归母净利润 53 亿元，同比增长31%，较大幅度超过20 年9 月泰康入股时的业绩对赌规模（46.2
亿元）及
核心观点：
业绩快增长略超预期，对赌条件顺利完成。根据 20 年业绩快报，阳光城 20 年实现营收 827 亿元，同比增长 36%，归母净利润 53 亿元，同比增长31%，较大幅度超过20 年9 月泰康入股时的业绩对赌规模（46.2
亿元）及第三次员工持股计划 20 年行权条件（47.6 亿元）。利润率方面， 20 年归母净利率为 6.4%，同比略降，而 ROE 则同比上升 1.4pct 至 20.3%，随着前期高价土储逐渐消化，整体利润水平企底回升。
销售稳步增长，控负债拿地力度前高后低。销售方面，20 年公司实现
销售规模 2180 亿元，同比增长 3.3%，目标完成率 99.1%，在诸多内外部因素冲击下公司依然坚定去化，基本顺利完成全年目标。拿地方面，20 年公司拿地金额 711 亿元，同比增长 8%，对应拿地面积同比下降 12%，均价同比增长 23%，主要由于公司再度提升一二线城市拿地占比。拿地力度方面，20 年公司金额口径拿地力度（拿地/销售）为33%， 20 前 7 个月高达 55%，自 8 月起公司拿地力度显著下降，作
为 12 家试点房企之一，公司降负债需求更为迫切，土投态度更为审慎。
有息负债大幅下降，净负债率回归红线之下成功降档。截至 20 年末， 公司账面有息负债为1062 亿元，较20Q3 下降4%，货币现金则较20Q3
提升 7%。负债规模下降、货币现金提升带动公司成功实现降档：净负债率较20Q3 下降 20pct 至93%，回归红线以下，现金短债比提升0.18x至 1.61x，至 20 年末仅扣预资产负债率一条可能踩线。
预计 21-22 年业绩分别为 1.65 元/股、2.01 元/股。预计 20/21 年归母
净利润对应动态 PE 为 4.0x、3.3x，维持合理价值为 10.80 元/股，对应 21 年 6.5XPE 估值，维持“买入”评级。
风险提示。疫情影响公司项目销售；行业景气度下行影响公司销售及
请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
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工程进度；公司地产结算进度不及预期；土地投资力度下降。
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