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科沃斯（603486.SH） 自主品牌强劲增长，盈利能力持续改善
2021-01-25 12:10:40【基金净值】人次阅读
摘要核心观点：
公司披露2020 年业绩预增公告。2020 年全年公司实现归母净利润5.9- 6.3 亿元， YoY+388.8%~+421.9% ， 扣非净利润 4.9-5.3 亿元， YoY+385.9~+425.6% 。2020Q4 实现归母净利润 3.4-3.8 亿元， YoY+1640%~
核心观点：
公司披露2020 年业绩预增公告。2020 年全年公司实现归母净利润5.9- 6.3 亿元， YoY+388.8%~+421.9% ， 扣非净利润 4.9-5.3 亿元， YoY+385.9~+425.6% 。2020Q4 实现归母净利润 3.4-3.8 亿元， YoY+1640%~+1844% ， 扣 非 净 利 润 3.3-3.7 亿 元 ，
YoY+2266%~+2557%。其中非经常性收益主要系政府补助及长期股权投资处置收益。
两大自主品牌增速持续强劲。（1）科沃斯：根据淘数据，科沃斯 Q4 线
上销售额 YoY+32.6%（天猫+淘宝口径），增速环比 Q3 提升 10pct，
T8 系列产品的推出为科沃斯品牌带来强劲增长。高端产品力增强也带动科沃斯海外销售持续增长。（2）添可：芙万洗地机解决中国家庭拖地刚需，产品迅速放量，未来有望持续高增长。
自主品牌占比提升+产品结构升级带动盈利能力持续提升。公司持续削减附加值较低的代工业务，自主品牌占比持续提升带动毛利率提升。同时，产品结构升级带动毛利率持续提升，预计 2020 全年有望超过 45%。
净利率逐季改善，业绩弹性较高。公司归母净利率自去年 Q4 以来，连
续五个季度持续改善。未来随毛利率提升及费用摊薄，业绩弹性较强。
盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年归母净利 6.0 / 11.6 / 15.5 亿元，同比增长 397.9% / 93.4% /33.2%，最新收盘价对应 2021 年 PE 57.3x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予 2021 年 PE 为 60.0x，对应合理价值为 123.59 元/股，维持“增持”评级。
风险提示。扫地机渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。
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