核心观点：
事件：近日公司披露 2020 年业绩预告，公告预计 2020 年公司实现归母净利润 19 亿元，同比增长 26.58%，预计 2020 年公司实现扣非归母净利润 18.6 亿元，同比增长 91.79%。
点评：
公司归母净利润略超我们的预期。在 2020 年电解铝含税均价 13900
元/吨的假设下，我们此前预期公司 2020 年归母净利润为 18.69 亿元，
公司业绩预告预计的 2020 年归母净利润略超我们的预期。
靖西天桂 250 万吨氧化铝项目逐步投产，60 万吨预焙阳极产能实现自给自足，电解铝成本存在进一步下降空间。随着公司靖西天桂剩余 170
万吨氧化铝产能逐步在 2021-2022 年投产以及预焙阳极 60 万吨产能完成自给自足，叠加公司新疆局域网低电价优势，预计公司电解铝成本将维持较大的竞争优势，使其能够有效抵御价格波动周期。
盈利预测及投资建议：基于营业收入及成本的分项测算，在 2020-2022
年电解铝售价（含税）分别为 13900、14900、15900 元/吨的假设下， 预计公司营收分别为 283.05 亿元、320.39 亿元以及 366.11 亿元，预
计可实现归母净利润分别为 18.69 亿元、28.01 亿元以及 39.70 亿元，
EPS 分别为 0.40 元、0.60 元以及 0.85 元。基于 1 月 25 日收盘价 7.08 元/股，市盈率 PE 分别为 17.62 倍、11.76 倍以及 8.30 倍。基于天山铝业低成本优势扩大、利润兑现程度高、利润增长性较好、过去经营中穿越价格周期的经营能力等因素，应当给予其至少同行业的平均估值水平。参考同行业可比公司估值，我们给予天山铝业 2021 年 21 倍PE 估值水平，合理价值为 12.96 元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示：氧化铝投产不及预期；预焙阳极投产不及预期；新疆煤炭
价格上涨超预期；氧化铝价格上涨超预期；电解铝价格大幅下跌。

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