业绩简评
公司发布 2020 年业绩预告，预计全年实现收入 80.7~88.4 亿元，同比
+5~15%；全年归母净利润为 11.3~12.4 亿元，同比+5%~15%；全年扣非归母净利润为 10.2~11.2 亿元，同比+5%~15%。其中 4Q 预计公司营收同比
+25.3%~57.7%，归母净利润同比+21.4%~51.6%，扣非归母净利润同比
+30.6%~59.7%，业绩超市场预期。
经营分析
管理变革红利释放，4Q 业绩凸显实力：公司在疫情影响下全年取得明显超越行业整体增速的成绩，我们认为一方面是由于行业中小品牌退出带来的份额被动集中，另外一方面，公司依托过去两年对于经销商管理体系的变革、全渠道体系与产品矩阵的打造，主动调整成效逐步体现，疫情后展现出强大势能，4Q 优异业绩吹响了王者归来的号角。
分产品来看，衣柜方面，受上半年疫情影响全年客户数预计仍有下滑，但客单价预计仍有双位数增长（主要由于康纯板客户占比提升），从而驱动整体衣柜全年仍能实现正增长；橱柜、木门方面依托产品研发体系与衣柜逐渐打通，驱动衣柜更好带动橱柜、木门发展，并且两大品类在工程渠道认可度也逐渐确立，预计两者全年均仍取得中高速增长。此外，2020 年公司在整装渠道顺利与 500 家装企达成合作，虽然目前业绩贡献仍有限，但在这一渠道的加紧布局完善公司全渠道运营的体系，2021 年有望作出更大贡献。
品牌与产品矩阵越发完备，渠道调整布局将释放更大动能：2021 年从行业层面来看，我们认为被疫情中断的竣工回暖趋势将会延续并且由于疫情催化，中小品牌加速退出，份额加速向头部企业集中的进程已正式开启，2021 年头部企业将继续受益。从公司层面来看，公司在中小品牌逐步退出市场的情况下顺势推出米兰纳品牌，覆盖低端市场需求，逐渐形成低中高的多品牌矩阵，并且打通橱衣木产品研发体系，在品牌与产品矩阵逐渐完备的情况下，公司全渠道运营体系将释放更大动能，公司中期成长空间进一步打开。
盈利调整和投资建议
考虑到公司品牌、产品、渠道全方位的调整逐渐到位，业绩向上趋势确立， 我们将 2020-2022 年公司 EPS 分别上调 3.1%/4.9%/6.8%至 1.31/1.56/1.85 元，当前股价对应 PE 分别为 23、19、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内疫情反复；竣工回暖不及预期；整装渠道拓展不及预期。

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