本报告导读：
王府井集团以发行 A 股方式换股吸收合并首商股份，并募集配套资金，消除同业竞
争，有利于发挥协同效应做大规模。
事件：
[Table_Summary]  投资建议：维持 2020-2022 年 EPS 为 0.46、1.1、1.38 元，维持目标
价 66 元，维持增持评级。
 事件：王府井 2020 年归母净利润减少 5.2 亿元到 6 亿元/-54%到 62%；
扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润下降 4.6 亿元到 5.4 亿
元/-50%到 59%，符合预期。王府井集团以发行 A 股方式换股吸收合
并首商股份，首商股份将终止上市并注销法人资格。王府井换股价格
为 33.54 元/股。首商股份市值溢价 20%，即 10.21 元/股。换股比例
为 1:0.3044。王府井拟向包括首旅集团在内的不超过 35 名投资者非公
开发行募资不超过 40 亿元，首旅集团不超过 10 亿元。募集资金拟用
于免税业务等项目建设。本次交易前，王府井总股本为 7.76 亿股，首
商股份 6.58 亿股，预计王府井需增发 2 亿股。假设本次配融价格为
26.84 元/股，则将新增 1.49 亿股。总股本增至 11.26 亿股。停牌前股
价 31.95 元，市值将达到 360 亿元。
 王府井和首商股份均以百货零售业为主业，覆盖百货、购物中心、奥
特莱斯、超市及品牌代理等业务。截至 2020 年第三季度，王府井和
首商集团在全国范围分别共运营 53 家、470 家门店，总经营建筑面积
分别为 296.4 万、88.29 万平方米。王府井以百货商场为主营，首商
股份以专业店为主营，奥特莱斯业务毛利率水平均超过 50%。
 王府井集团和首商集团作为北京市国有商业板块产业，均受北京首都
旅游集团有限责任公司控股，分别持股 26.83%和 58.32%，实际控制
人为北京市国资委，股权结构较为集中。
 风险提示：吸收合并交易尚需取得政府部门批准，存在审批风险；受
股票市场波动及投资者预期的影响，足额募集配套资金存在不确定
性；双方经营管理制度、模式并非完全相同，存在整合风险。

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